现阶段我国再生资源行业整体技术尚存较大提升空间。在再生资源回收产业的布局中， 企业规模总体偏小，无组织、无管理的“散兵”型回收主体在整个回收行业中所占比重 较大。核心原因如下，1）前端回收环节分散、回收渠道不通畅：回收端市场集中度低、 地域分散，各供应商废料供应有限使得全国化布局的龙头公司稀少。2）部分赛道依赖 补贴：部分赛道消费者“汰旧换新”意识较弱（如废家电回收），国家出台补贴政策扶持 企业发展（如废旧家电拆解、建筑垃圾处置、船舶拆解等），但同时也会使业内企业对补 贴形成依赖，丧失研发动力。3）行业区域性、结构性产能错配：以危废行业为例，牌照 发放速度与实际的处理量增速错配、产业结构调整也导致行业中存在大量资金实力有限、 回收技术较为落后，金属综合回收效率较低的企业，造成了资源的二次浪费。
从客观上来看，随着监管趋严，“双碳”目标激发市场需求，未来再生资源技术在行业发 展中的作用愈发凸显。1）环保要求的日益提高加速工艺水平落后、污染排放较大、运 行稳定性差、负荷率低的再生资源产能出清。2）随着碳交易制度建立完善，排放成本增 高，企业更有意愿通过循环再生来实现减排，增加对高质量再生资源产品的需求。从企业主观能动性角度来看，再生资源行业景气度高企，各个细分赛道存量玩家及新进 入者数量庞大，倒逼企业利用技术壁垒构建差异。以动力电池回收和危废行业为例，2021 年我国动力电池回收企业数量同比高增 661.5%，新增企业注册量 1.07 万家；2019 年 全国危废许可证数量为 4195 份，2014-2019 年我国危废许可证数量 CAGR 为 16.9%。
我们认为再生资源行业技术壁垒主要体现在以下四方面：可利用更低品味的废弃物、可 再生提取更多种类或更高纯度产品、向下游延伸制备附加值更高的产品，帮助企业获得超额利润率。同时，技术壁垒反哺上游收料，技术优势带来的高利润使企业能接受收料 成本上行，从而在上游竞争废料的过程中获取更多的份额，技术优势也成为渠道获取、 渠道合作的重要保障。
1. 可再生提取种类丰富。以危废金属深度资源化为例，大部分资源再生利用企业，通常 仅可回收生产电解铜、金、银、钯产品，原材料铜合金产品中的镍、锡元素反而成为杂 质，影响其生产效率和生产成本。具备多金属综合回收、深度提炼能力的危废企业可以 提取出铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂等，毛利率更高。
2. 可利用低品位废物，来料适应性广。以废油脂再生为例，我国废油脂分为潲水油、地 沟油、下脚料油，原料来源多样，杂质含量多，提纯技术难。卓越新能(64.800, 1.92, 3.05%)工艺技术满足各 类废油脂制备生物柴油的要求，能处置的各类废油脂种类多，转酯化率高，来料适应性 广。
3. 提取纯度高，产品销售价格高于同业。以危废金属资源化公司浙富控股(4.120, -0.03, -0.72%)子公司申能环 保为例，申能环保产出的铜合金产品与江西省主要供应商供应的铜合金产品相比，金、 银、钯、锡、镍品位普遍显著高于江西省主要供应商。以 2017 年为例，合金产品单吨 价格为 4.89 万元，比江西省主要供应商平均销售价格 4.19 万元高出 16.7%。
4. 产业链向高附加值产品延伸。我们按照产业链延伸可以将再生资源行业，划分为“资 源化”和“再利用”两大类。1）“资源化”模式的本质是赚取加工费，把废弃物处理成 为可进一步利用的资源，售价与成本两者之间的价差构成加工企业的盈利空间，以危废 资源化、餐厨垃圾处理和动力电池初步回收为代表。2）“再利用”可通过深加工形成终 端产品，来延伸应用场景，实现更高的附加值，典型代表为再生塑料制品、酒糟饲料化、 动力电池深度处理等，尤其是前两者，通过技术的创新和新模式的探索，产品形式具备 更强的可塑性，类似消费品属性。
再生塑料：英科再生(39.850, 0.94, 2.42%)实现了“塑料回收——塑料再生——再生塑料制品——循环回 收”全产业链布局，其后端产品成品框、线条毛利率显著高于 PS 塑料粒子。一体 化生产优势使得公司能够减少中间材料环节的利润流失，因而能够在 2017-2021 年整体毛利率保持在 28%-30%区间。
酒糟饲料资源化：路德环境(27.870, -0.05, -0.18%)收购酱酒废酒糟，通过有机糟渣微生物固态发酵技术将 其制成饲料产品，类似消费品属性。
动力电池回收：以天奇股份(15.860, 0.43, 2.79%)（维权）为例公司产业链由“电池回收—原料再造”延伸至“电 池回收—原料再造—材料再造”的新能源材料全生命循环体系。
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